今年以來，隨著微盤股的“狂飆突進”，萬得微盤股指數(shù)漲超30%，將主流指數(shù)遠遠甩在身后。正當(dāng)大家沉醉于這場“小而美”的盛宴時，萬得微盤股指數(shù)連續(xù)四日陰跌，中證2000指數(shù)市盈率超百倍，分紅等資金出現(xiàn)撤退信號，市場突然亮起的“警示燈”引發(fā)擔(dān)憂。是暫停還是行情拐點？對此機構(gòu)陣營已現(xiàn)分歧。不過，在這場資金的極限博弈中，投資者或許應(yīng)該明確，當(dāng)微盤股的舞曲戛然而止時，最關(guān)鍵的永遠是管理人的風(fēng)控按鈕。

微盤股行情按下“暫停鍵”

截至6月24日，今年以來萬得微盤股指數(shù)漲幅高達32.55%。同期，滬深300指數(shù)下跌0.78%，中證500指數(shù)上漲0.70%，中證1000指數(shù)上漲3.98%，與萬得微盤股指數(shù)對比鮮明。在此背景下，量化基金產(chǎn)品再次收獲了令投資者滿意的業(yè)績。

不過，上周二至上周五，微盤股行情按下“暫停鍵”，萬得微盤股指數(shù)走出四連陰。對于這是否為微盤股行情開始轉(zhuǎn)向的跡象，市場眾說紛紜。

市場的擔(dān)憂并非沒有根據(jù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月24日，中證2000指數(shù)的市盈率達130.89倍。作為對比，滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)的市盈率分別為13.12倍、29.09倍和38.58倍。

與此同時，知名量化私募寬德投資的一份說明引發(fā)市場關(guān)注。說明中提出，目前公司層面并無統(tǒng)一“封盤”計劃，當(dāng)前部分合作渠道針對產(chǎn)品募集節(jié)奏所作的階段性調(diào)整，旨在更好匹配策略承載能力，力爭持續(xù)為投資者帶來良好體驗。在合理控制同類策略新增規(guī)模的同時，公司將結(jié)合市場環(huán)境與運作安排，穩(wěn)妥推進產(chǎn)品的后續(xù)開放。

此外，對于產(chǎn)品分紅等安排，說明中提出，近期部分產(chǎn)品實施的分紅安排，系基于基金合同約定及投資運作情況開展的常規(guī)化操作機制。意在優(yōu)化投資體驗，增強客戶的自主選擇空間，相關(guān)操作不涉及策略方向或市場判斷的調(diào)整。

盡管寬德投資否認(rèn)了封盤和分紅的主動意圖，不過，市場對于近期資金退出、微盤股“抱團”松動、行情轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂仍然存在。

暫未看到行情轉(zhuǎn)向跡象

對于近期是否存在微盤股行情轉(zhuǎn)向的跡象，記者調(diào)研了多家機構(gòu)。

國金基金量化投資中心總經(jīng)理姚加紅表示，從歷史上看，微盤股波動較大，去年12月以來，萬得微盤股指數(shù)已經(jīng)發(fā)生兩次20%以上幅度的回調(diào)，但是很快又會反彈回去，所以近期回調(diào)屬于市場正�，F(xiàn)象。從微盤股交易量占比看交易擁擠度，近期處于較高水平，且開始由高點回落到略高于平均水平。從估值看，由于微盤股盈利很多為負(fù)，所以PB比PE更能體現(xiàn)其估值情況，近期估值水平并沒有顯著提高，這是因為微盤股指數(shù)對于漲幅較大估值變高的個股會調(diào)出成分股，同時調(diào)入估值下降的個股。

一家百億級量化私募表示，從行情上看，本周微盤股重拾漲勢，萬得微盤股指數(shù)量價齊升，在6月24日創(chuàng)歷史新高，交投活躍，成交量也在近期平均水平，并沒有出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的跡象。一位雪球大V兼私募基金經(jīng)理甚至在6月19日發(fā)文表示，小微盤繼續(xù)往下走就進入估值偏低區(qū)間了。

不過，臨近半年末，不少量化私募開始分紅，除了寬德投資之外，渠道人士表示有其他量化頭部公司近期也將進行分紅，而且可能是現(xiàn)金分紅而非紅利再投資。此外，也有一些機構(gòu)資金面臨半年末回籠需求。資金的退出對于微盤股行情是否會有影響？機構(gòu)對于微盤股的“抱團”是否會因此產(chǎn)生松動？

對此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，歷史上頭部量化機構(gòu)進行大比例分紅之后，是可能出現(xiàn)行情短期調(diào)整的。微盤股的“游戲”就是要有資金源源不斷進入才可持續(xù)，一旦有機構(gòu)開始撤退，情形出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)向就會來臨。

姚加紅則表示，微盤股總市值及交易容量有限，且微盤股成分變化頻繁，不太好判斷是否“抱團”。不過從其觀察來看，最近幾次小微盤回調(diào)，對量化公募、私募產(chǎn)品超額收益表現(xiàn)的影響相對符合預(yù)期，說明經(jīng)過去年的小微盤股二級市場波動，機構(gòu)普遍加強了相應(yīng)的風(fēng)險控制。

前述百億級量化私募也認(rèn)為，當(dāng)前無論從指數(shù)漲跌本身還是成交量變化，都無法直接說明微盤股“抱團”出現(xiàn)松動，至于以后會否出現(xiàn)松動，仍有待對微盤股指數(shù)和成交量進一步觀察。整體上看，量化私募分紅、機構(gòu)回籠資金和微盤股行情走勢并沒有直接關(guān)聯(lián)關(guān)系，除非這些資金在微盤股上有大量持倉。

關(guān)注管理人風(fēng)控約束

記者從銷售渠道處了解到，投資者對于量化產(chǎn)品的接受度越來越高，甚至不少投資者已經(jīng)從主觀股票產(chǎn)品徹底轉(zhuǎn)向量化產(chǎn)品，從今年以來各類量化產(chǎn)品的熱銷也可見一斑。近期，仍有不少投資者想要購買量化產(chǎn)品，那么當(dāng)前還是不是合適的入場時機呢？

姚加紅認(rèn)為，相比于擇時，應(yīng)更多關(guān)注量化產(chǎn)品超額收益的持續(xù)性。超額收益或可以日積月累，擇時的不確定性較高。

業(yè)內(nèi)人士建議，在購買量化產(chǎn)品時，首先，在風(fēng)險偏好上，投資者一定要考慮自己的風(fēng)險承受能力，不可因某一策略過去歷史業(yè)績好就盲目選擇，應(yīng)選擇與自身風(fēng)險偏好一致的產(chǎn)品；其次，在管理人選擇上，優(yōu)先選擇投研實力強、策略迭代快、風(fēng)控嚴(yán)格的管理人，避免管理人因市場突變導(dǎo)致策略短期失效，導(dǎo)致產(chǎn)品凈值大幅回撤；最后，在投資策略上，可以分散投資、分批投資，避免投資過于集中在某一類策略，同時在合適的時間點分時入市。

對于投資者擔(dān)心的微盤股風(fēng)險，機構(gòu)認(rèn)為，還是要按不同管理人、不同策略來區(qū)別看待。前述百億級量化私募表示，從行情上看，萬得微盤股指數(shù)今年以來的市場表現(xiàn)遠好于滬深300指數(shù)以及中證500指數(shù)，量化投資的策略非常適合這類交投活躍的板塊。對于全市場選股的量化策略而言，其策略會配置一部分微盤股，也會選擇一些其他市值的股票，目前中大型量化管理人的小市值策略規(guī)模占比較小，至于會否在微盤股上進行市值暴露，要看各家管理人在風(fēng)控上對市值因子的約束程度。